投资要点
前言：步入中 报业绩预告披露窗口，景气将成为重要的定价线索。从中观景气、订单及盈利预期三大维度出发，“数字经济”中哪些细分方向景气水平较高？结合兴证策略“景气度-拥挤度”比较框架，7月数字经济可重点关注哪些方向？
【资料图】
一、“数字经济”43 大细分方向：景气有哪些亮点？
1、中观景气比较
——中观指标能够更为高频、及时的反映行业基本面变化，我们系统梳理“数字经济”43 大核心细分方向中观高频数据，甄选出130+核心指标，通过计算各行业中观数据的滚动一年分位数并进行等权合成，构建月度中观景气指标，定量刻画行业景气水平及边际变化。
数字经济多数细分方向景气水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：绝对景气看，数字经济多数行业已回升至历史中等或中等偏高水平，其中，光模块、游戏、数字媒体、国资云、数字营销等景气度分位相对较高；而从景气边际变化看，过去三个月中多数行业景气出现抬升，其中，光模块、数字媒体、面板、金融IT、射频元件等行业景气度抬升幅度居前。
2、订单景气比较
——订单反映市场需求，通常可作为景气度的先行指标，跟踪观察上市公司新增订单，对于行业景气判断也具有较强参考价值。我们统计了每个月上市公司披露的新增订单、重大合同、项目中标等相关公告数量，通过计算滚动一年分位数构建各行业订单景气指标。
根据订单景气指标，“数字经济”43 大核心细分方向中，国资云、人工智能、卫星通信、光模块、光学元件、面板等订单景气水平较高，反映行业订单或较为充足；而汽车电子、光模块、智能汽车、智能音箱、光学元件等订单景气指标在过去三个月提升较为明显，指向行业近期新增订单数量相对较多。
3、盈利预期比较
——盈利增速是衡量行业景气水平的重要指标，通过比较2023 年与2022 年盈利预期，可从中期维度观察数字经济细分行业的景气趋势。2023 年，数字经济各行业均将迎来景气延续与困境反转，根据当前一致预期，可重点关注以下三类行业：
（1）景气延续中的景气加速型行业：在线教育、办公软件、操作系统、半导体材料、服务器、IT 服务、光模块、汽车电子等。
（2）困境反转中增速高且利润修复程度也较高的行业：数字营销、游戏、网络安全、工业机器人、IDC、卫星通信、无人机等。
（3）景气延续中增速边际回落，但仍有望维持在30%以上的行业：智能汽车、半导体设备、射频元件、光纤光缆等。
——与此同时，盈利预期的修正也能够为判断数字经济行业阶段性景气变化提供线索。预期差是股价变动的主要驱动因素，而盈利预期修正所反映的预期变化正是这种预期差的体现。因此，相较于年度盈利预测，其修正值更适用于跟踪短期阶段性的景气变化。我们计算各行业成份中2023 年预测净利润在过去一个季度中上调的数量占比-下调的数量占比，即净上调占比，作为行业盈利预期修正指标，反映市场预期景气水平。
过去一个月，面板、游戏、数字媒体、出版、卫星通信、PCB、无人机、智能电网等行业预测净利润净上调占比相对较高；此外，从环比变化看，智能安防、无人机、国资云、服务机器人、存储器、LED 等行业预测净利润净上调占比指标环比提升较为明显。
二、总结
综合中观景气、订单景气及盈利预期，“数字经济”中景气排名靠前，同时近期边际改善或基本维持的行业主要包括光模块、游戏、面板、数字媒体、出版、国资云、无人机、智能电网、半导体设备、基站、射频元件、IDC（算力租赁）等。
进一步的，结合数字经济“景气度-拥挤度”比较框架，在景气水平较高、交易拥挤度尚未过热的细分方向中，可重点关注游戏、数字媒体、出版、面板、国资云、智能电网、半导体设备、IDC（算力租赁）等。
风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。